Кто, как и для чего сейчас выходит на биржу с небольшими выпусками облигаций и найдется ли на долговом рынке место вашей компании
Рынок так называемых растущих компаний, то есть субъектов МСП или несколько переросших этот этап, начал формироваться в своем нынешнем виде в 2017‒2018 годах. Связано это было с ослаблением требований к эмитентам облигаций: объем финансирования, для привлечения которого не требуется проспект ценных бумаг, вырос с 200 млн рублей до 1 млрд, порядок допуска ценных бумаг к торгам был детализирован.
Сделано это было как раз для популяризации долгового рынка среди компаний малой и средней капитализации. И расчет оказался верным: сотни новых имен за восемь лет появились на бирже с облигационными займами.
Мы стояли у истоков этого процесса, и я очень хорошо помню, как приходилось доказывать собственникам и директорам компаний МСП доступность и перспективность биржевого фондирования. Одним из самых распространенных был и остается вопрос-возражение: «И что, наши облигации кто-то купит?»
Купит, при хорошей подготовке и правильно сформулированных параметрах. Купит — во многом потому, что параллельно с притоком новых заемщиков-эмитентов на биржу активно пошли частные инвесторы.
В эмиссионной документации в графе «цели привлечения» чаще всего можно найти стандартную формулировку — «пополнение оборотных средств». Но в реальности руководители всегда заранее знают, на что им нужны инвестиции.
Облигации отлично подходят в качестве источника для приобретения основных средств — обновления оборудования, запуска новых линий. Кейсы ООО «Ультра» (завод металлических сеток), ООО «Сибстекло» (крупнейший производитель стеклотары за Уралом) тому подтверждение.
Облигационные средства могут направляться на масштабирование компании — открытие новых филиалов. Например, ООО «Круиз» (сервис внутригородских переводок «Грузовичкофф») направляло средства на запуск своего сервиса в новых городах.
Часто заемные средства направляются на увеличение закупок сырья или товаров. Это позволяет компании не просто пополнить запасы для наращивания производства, но и за счет большого объема сделки снизить себестоимость. Под эти цели привлекали средства на бирже поставщик пищевых компонентов «Селл Сервис» и Новосибирский завод резки металла (НЗРМ). Обе компании смогли, закупив «побольше и подешевле», перепродать сырье или готовые изделия (как в случае с НЗРМ) чуть «позже и подороже», заработав на росте стоимости этого самого сырья.
Совершенно адекватно выглядит и рефинансирование текущего долгового портфеля посредством биржевых механизмов: краткосрочные займы таким образом переводятся в долгосрочные, поддерживая ликвидность. В качестве примера можно привести уже упомянутого эмитента — производителя стеклотары «Сибстекло». Половину средств от выпуска облигаций Сибстекло-БО-П03 компания направила на увеличение запасов сырья и готовой продукции. Вторую часть эмитент использовал для замещения выбывающего по плану кредитного портфеля.
Актуальным в последнее время становится выпуск облигаций не ради собственно денег, а как этап подготовки компании к выходу на IPO. Потому что это позволяет решить сразу две задачи: немного подготовить свою команду к публичности (обязанности раскрывать информацию, коммуницировать с инвесторами) и появиться на радарах у инвесторов.
Отраслевое разнообразие, как вы уже поняли из приведенных примеров, на рынке огромное, и мы уже, пожалуй, ответили на вопрос «а кто может выйти на биржу» в этом разрезе.
Другой момент — размеры бизнеса, финансовое положение, текущая долговая нагрузка. На этот счет есть формальные и не совсем формальные (но все-таки сформулированные) параметры: годовая выручка от 200 млн рублей, долговые показатели не выше определенных значений, срок существования юридического лица от трех лет. Не так уж и страшно. Именно поэтому тысячи российских предприятий потенциально могут стать эмитентами биржевых облигаций. Могут, но не торопятся это сделать.
Для чего и кому не подходят облигации? Они однозначно не подходят для финансирования стартапов. Если компания имеет стабильную выручку, какое-то место на рынке и способна обслуживать долг при текущем положении вещей — есть возможность привлечь инвестиции для запуска нового направления. Не «выстрелит» проект (а такое бывает) — основное направление способно будет и обслуживать долг, и погасить его. Но если в основе бизнеса пока только идея и горящие глаза собственника — это не про облигации. Это венчурное финансирование, свои средства, друзья или кредиты на собственника под залог его же имущества.
Вообще, говоря о критериях отбора еще менее формально, я бы сказал, что идеальный эмитент для нас как для организатора — это стабильный бизнес + идея + стратегия развития. Конечно, много выпусков мы делали и продолжаем делать под рефинансирование текущих обязательств или просто пополнение оборотных средств. Но и нам, и инвесторам интереснее, когда на рынок выходят компании, которые четко понимают (и могут показать на цифрах), куда они средства направят, как смогут масштабировать бизнес.
И теперь о сложностях, которые подстерегают новоиспеченного эмитента буквально на каждом шагу.
Начнем с процесса подготовки к размещению выпуска: здесь важно (еще раз!) иметь финансовую модель и стратегию развития. Нужно показать наглядно, для чего компании средства, как она будет развиваться и как сможет обслуживать и вернуть долг. Это важно и при собеседовании с биржей, и в рамках процедуры рейтингования. Получение кредитного рейтинга от одного из четырех российских агентств формально не является обязательным. Но в реальности без него вас на биржу не пустят.
Далее — этап премаркетинга. Директорам компаний трудно перестроиться на нужный для инвесторов лад и начать говорить откровенно не только об успехах компании, но и о проблемах. А в диалоге с инвесторами в процессе подготовки к размещению это необходимо. У инвесторов будут вопросы. И вы должны уметь на них отвечать.
Очень важный блок, который начинается с момента подачи эмиссионных документов на регистрацию и заканчивается только вместе с погашением, — раскрытие информации. Помимо публикации годовой бухгалтерской отчетности с аудитом (причем с отчетности за 2024 год засчитывается только заключение, подготовленное аудиторской компанией из специального реестра ЦБ) эмитенту нужно раскрыть: отчет эмитента, годовой отчет, сообщать о прочих существенных фактах.
Не менее важной (хотя и необязательной) является IR — коммуникация с инвесторами. Сообщая о своей деятельности инвестиционному сообществу на постоянной основе, компания сохраняет для себя возможность размещать новые займы или готовиться к IPO (в гораздо более редких случаях, но все же).
Выглядит действительно пугающе. Особенно для МСП, и прежде всего для МСП из регионов, где практически невозможно найти специалистов по IR, юристов по раскрытию. Но наша задача как организатора — продумать и пройти вместе с эмитентом весь маршрут, от решения использовать биржевые облигации в качестве источника финансирования до момента полного погашения облигаций, с промежуточной (но важнейшей) остановкой в виде фактического получения средств от инвесторов.
При текущей ключевой ставке Банка России (17% на момент написания этого материала) облигационные займы кажутся весьма и весьма дорогими, и многие компании откладывают реализацию инвестиционных проектов до более благоприятных времен.
Если посчитать реальную эффективную ставку для компаний, учитывающую все затраты на регистрацию, получение рейтинга, комиссии за привлечение инвесторов и прочие сопутствующие расходы, ее уровень будет еще выше. К примеру, при размещении выпуска на три года на сумму 200 млн рублей для эмитента с рейтингом BB рыночная ставка купонного дохода составляет на данный момент 24% годовых, а эффективная ставка (с учетом всех затрат на подготовку и сопровождение) — около 25‒25,5%. И это уже с учетом плавного разворота денежно-кредитной политики Банка России.
Тем не менее на рынок выходили и продолжают выходить компании, которые выпускают уникальную для России продукцию, ставшие бенефициарами ухода иностранных конкурентов и активно занимающие освободившиеся рынки. Здесь можно привести в пример компанию «Хромос Инжиниринг» — производителя лабораторных и промышленных хроматографов: компания очень быстро растет, завоевывая рынок РФ, и обслуживание обязательств по высоким ставкам ей по силам.
Размещаются компании, которым надо рефинансировать текущие обязательства. И здесь облигации не проигрывают банковским ставкам по кредитам, а если учитывать прочие факторы (срок до погашения, отсутствие залога, дюрацию), то даже и выигрывают. Таких примеров множество — начиная с крупнейших компаний вроде «Газпрома» и продолжая, но не заканчивая эмитентами третьего эшелона облигаций — это, например, Сибирский комбинат хлебопродуктов и многие другие заемщики.
Не все истории заканчиваются благополучно, то есть полным погашением займов. Бывает так, что компания (как правило, по совокупности разных причин и обстоятельств) не справляется со своими обязательствами по обслуживанию или погашению облигационного долга своевременно.
Но необязательно это означает конец истории бизнеса и банкротство. В подобных кейсах все решает воля собственника бизнеса и топ-менеджмента к победе и выживанию. Долг по облигациям можно реструктурировать, изменив сроки обращения бумаг, порядок погашения и процентные ставки.
Да, это не так просто: договариваться придется не с одним кредитором (как в случае реструктуризации банковского кредита), а со всеми инвесторами, коих может быть и сотни, и тысячи человек. Для утверждения новых условий нужно получить согласие инвесторов, владеющих 75% облигаций (плюс одна ценная бумага сверху) в обращении. И подобные кейсы есть.
Инвесторам интереснее компании, которые четко понимают (и могут показать на цифрах), куда они направят средства и как смогут масштабировать бизнес
В случае же, когда контролирующие должника лица не инициируют подобного диалога, а напротив, стараются поскорее вывести активы с юридического лица компании, допустившей дефолт, исход предопределен — процедура банкротства, в рамках которой, как правило, к субсидиарной ответственности привлекаются лица, управлявшие бизнесом на момент дефолта.
Биржевое фондирование можно использовать как мощный рычаг для развития компании, направляя финансовые потоки в необходимое русло. Тот же кейс «Грузовичкофф» — пример рационального и эффективного управления инвестициями: только число городов присутствия с 2018 года увеличилось в четыре раза, не говоря уже о мощном усилении ИТ-инфраструктуры сервиса. В 2025 году компания погасила все обязательства перед инвесторами, не допустив ни одной просрочки по платежам и завоевав репутацию надежного заемщика на бирже. Это, безусловно, еще сыграет роль в ее дальнейшей судьбе.
Полагаем, что логика развития российского реального сектора делает неизбежным сценарий выхода на биржу все большего числа эмитентов и место на фондовом рынке найдется всем.